不锈钢期货常见的操作策略有单边多（空）、跨期套利和跨品种套利，本报告旨在分开云 开云体育官网享这三种常见的策略思路，并结合2021年不锈钢期货行情做策略复盘。
基本面分析可以基于“宏观+产业链+基差”的框架。其中，宏观权重最大，但确定性最弱；产业链权重和确定性居中；基差权重较小，确定性最强。
（1）宏观：关注财政和货币政策、信贷周期、地产周期、消费周期、PMI、社融、疫情、碳中和等。
（2）产业链：关注产能投放、产能利用率、生产成本和利润、库存、替代品和互补品等。
在制定策略或真实交易时，除了分析基本面，还应该考虑很多其他因素。总的原则是，在合适的市场环境下，将合适交易的品种或组合，以相对清晰的逻辑，在合适的时机，以合适的头寸规模参与操作，并设置合理的止盈和止损位管理交易。
在此过程中，可以建立“估值+驱动”的思维模式。估值方面开云 开云体育平台关注期现价差、月间价差、内外价差、利润等；驱动分为供需驱动和宏观驱动，关注开工率、需求状况、库存、经济形势、突发事件等。
5-6月，伴随海外经济复苏，出口订单饱满；而7月限产消息持续发酵，进一步刺激不锈钢价格上涨，钢厂利润较好。库存持续下降，月间价差呈现back结构，适合单边做多或逢低做多。
月初市场预期行情进入拐点，可以尝试逢高布局空单。在前期高利润驱动下，部分钢厂转产300系，同时新增产能增量较大。市场成交较为冷清，不锈钢出口价格优势削减，出口量下滑，需求边际转淡，社会库存上升。而政策面上，政治局会议提出纠正运动式减碳，判断行业全年产量压缩力度不及市场预期。
9月能耗双控和限电限产政策趋严，能源价开云 开云体育官网格飙升，不锈钢生产前期高利润受到挤压。多家钢厂发布减产消息，青山钢厂数次封盘，供给大幅收缩下，市场供不应求，基差走强，库存持续下降；月间价差呈现back结构，适合单边做多或逢低做多。
进入10月，国家重申禁止“一刀切”限电，而不锈钢产业链上镍铁冶炼才是耗能最高的环节。发改委发文，打压煤炭等能源价格，不锈钢生产成本预期下降，且此时钢厂利润达到年内高值。尽管库存因前期供给收缩而维持低位，但市场预期后期垒库压力较大。不锈钢高利润与弱需求突出，适合单边做空或逢高沽空。
从跨期套利的角度，人们只有先拥有商品，才具备商品的处置权。因此，正向套利是指符合正常流向的近月买入、远月卖出的套利方式，而反向套利则是近月卖出、远月买入的方式。近月合约主要走基差修复逻辑，远月合约主要逻辑是预期作用。或者，为了优化头开云 开云体育官网寸，看多者选择买近抛远，看空者选择抛近买远。Kaiyun App下载 全站当短期基本面矛盾不突出时，如库存与产业利润相矛盾，考虑近期与远期的走势，做跨期套利对冲可能效果更佳。回顾2021年的不锈钢期货行情，认为以下时点较适合做跨期套利：
月初现货市场陆续进入假期模式，交易转淡，同时逐渐有大厂冷轧资源到货，现货紧缺格局得到缓解。但是不锈钢成本支撑较强，消费也好于往年同期，产业亏损，预计节后震荡偏强。月间价差呈现contango结构，适合做反套操作。
月初现货资源偏紧，库存低位，月差结构保持back，价格震荡偏强。但是经历了4-5月份的集中补库之后，不锈钢下游需求意愿或将降低，且钢厂利润较高，新增产能预期投放，后续供应上量动力足，而菲律宾雨季结束，原材料支撑环比走弱，预计远期现货价格持续滑落。适合做近多远空的正套操作。
钢厂利润套利的核心逻辑是做产业利润均值的回归套利。以300系不锈钢为例，不锈钢生产耗镍量约为8%，原料镍在不锈钢生产成本中占比最高可达70%，因此，镍价的波动与不锈钢的生产成本和利润息息相关。在其他条件不变情况下，当钢厂利润丰厚时，不锈钢价格相对高昂，钢厂有提高排产的动力，导致原料镍铁供不应求时涨价，而不锈钢高价也会抑制下游需求，市场需求降低，钢厂高利润不可持续。相反地，当钢厂严重亏损时，不锈钢价格往往相对低廉，钢厂可能产生联合减产行为，倒逼上游镍铁厂降价，而下游刚需逢低采购，供不应求形势下，钢厂长期亏损情形亦不可持续。
值得注意的是，某些情况下，如在政策扶持时，这种利润均值回归的逻辑实现的周期可能会更长一些。例如，在供给侧改革的影响下，钢厂持续高利润，这种情况下空钢厂利润会比较困难，甚至应该继续多钢厂利润。
不锈钢的利润套利主要走钢厂复产或减产逻辑，预期镍与不锈钢的大致趋势。可以参考镍板与不锈钢比值、库存、镍铁对纯镍升贴水等指标。产业链上下游供需博弈下，钢厂利润长期会回归合理位置。在套利配比上，按照镍点计算，配比为2手镍与5手不锈钢，或者近似地，1手镍与2手不锈钢、1手镍与3手不锈钢。
回顾2021年镍和不锈钢价格走势，上半年基本是多钢厂利润行情，7-8月和10月份之后基本是空钢厂利润的行情。
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